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安迪苏:量升价跌、成本管控优化 业绩表现符合预期

来源:东北证券 2019-07-26 11:09中投投资咨询网 A-A+

  公司2019年上半年实现营收53.57亿元,同比减少7%;归母净利润5.34亿元,同比增加9%;经营活动产生的现金流量净额4.84亿元,同比增加2.85倍。综合销售毛利率35%,同比提高0.45pct。其中Q2单季归母净利润2.38亿元,同比增加74%。

  量升价跌、成本管控优化,业绩表现符合预期:报告期公司功能性产品实现营收38.96亿元,同比减少10%。2019年上半年蛋氨酸市场均价18元/公斤,同比减少5.5%; 维生素A市场均价同比减少65%。公司在液体蛋氨酸市场的领先优势继续得以体现,在我国市场销量同比增长24%,叠加维生素A产销的恢复性增长,公司通过以量补价叠加良好的成本管理控制水平,公司功能性产品整体表现较平稳。得益于公司罗酶宝制剂系列和喜利硒等新产品的较好表现,公司功能性产品继续发力,贡献营收11.50亿元,毛利率51%,同比提高1pct,毛利占比31%,同比提高近4pct。公司期间费用率合计19%,同比增加约1pct,主要系产品价格下跌, 销量增加带来销售费用增加所致。同时因保险理赔以及政府补助公司确认8308万元其他收益,也对当期业绩起到一定正面影响。整体来看,在产品价格下行的背景下,凭借公司良好的经营管理效益提升,实现业绩平稳表现符合预期。

  蛋氨酸价格底部,行业领先地位持续稳固:受新产能冲击等影响,蛋氨酸价格持续走低,目前价格处于近十年的底部,从宁夏紫光提出反倾销申请也可证明目前价格接近竞争力较弱企业成本线,产品价格再向下的空间有限。公司目前具备蛋氨酸产能49万吨/年,且在市场表现更好的液体蛋氨酸市场有着领先优势,随着公司南京基地产能的持续扩张,公司行业领先地位将进一步得以巩固。2018年我国蛋氨酸进口量16.89万吨,进口自新加坡、马来西亚、日本三地量占到76%,反倾销若获批,公司作为在国内深度布局的国际化企业也将充分受益。

  收购少数股东权益优化公司治理结构,薪酬激励绑定高管、公司利益:公司拟以现金形式收购蓝星集团持有的安迪苏营养集团15%的普通股股权,收购完成后上市公司将持有安迪苏营养集团100%的普通股股权,交易标的作价36.14亿元,折合上市公司每股价值约8.63元/股。同时为进一步保障中小股东利益,公司控股股东承诺在标的股权成功注入上市公司1年内,若股票连续30个交易日收盘价低于本次交易评估的每股价值,蓝星集团将在合规的前提下实施相应的增持计划。该项交易一方面,将有利于改善和简化公司治理结构,提升公司的管理决策及管理效率。另一方面,安迪苏营养集团及其子公司作为上市公司核心经营业务运营主体,少数股东权益的收购将直接增厚上市公司的归母净利润。根据2018年年报数据,交易完成后公司2018年归母净利润将由9.26亿元增加到10.89亿元,增厚约17%。公司高度重视公司管理层和公司发展目标的一致性,新高管薪酬制度将和公司未来经营情况紧密挂钩,公司将在正常薪酬奖励制度基础上设置为期五年的的奖惩调整因子,公司高管薪酬与上市公司的发展、市场表现之间的联系将进一步加深。

  盈利预测:维持盈利预测,维持投资评级。维持公司2019-2021年归母净利润分别为11.85、14.04、16.10亿元的预测,对应EPS为0.44、0.52、0.60元/股,对应PE为24X、20X、18X,维持“买入”评级。

  风险提示:下游需求不及预期;环保、安全生产风险;汇率风险。

关键词:蛋氨酸价格
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